鑫光网配资美国减税法案获得通过，马棕6月库存预计止升转降

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端

　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　本报告完成时间 | 2025年07月06日

　　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　海外市场上涨带动下，本周油脂整体有所走高。USDA种植面积报告与市场预期偏差不大，下跌风险解除及中国采购预期令CBOT大豆稳步回升。美国减税法案通过参议院表决后提交总统签署，最终版本的45Z条款将抵免资格限制为美加墨来源的原料，取消作物基原料ILUC评估，延长抵免发放时间至2029年，并恢复小型生柴工厂的税收抵免，为美豆油市场带来提振。棕榈油方面，继印度6月棕榈油进口大增之后，产量及出口数据暗示马棕6月末库存可能止升转降，令棕榈油市场氛围有所好转。虽然美豆油节前减仓令其小幅回吐涨幅，对短期油脂走势有所拖累，但在当前生柴政策支撑下仍有上涨空间，预计将支撑国内油脂稳中偏强表现。

　　一、美国减税法案获得通过，45Z条款重获新生

　　针对生物燃料生产商的45Z抵免最初来自2022年拜登政府《通胀削减法案》中的规定，该条款规定对2025-2027年间美国的生物燃料生产商提供一定税收抵免，抵免额度取决于原料的碳减排率。2025年初，美国财政部及国税局发布45Z条款有关清洁燃料生产信贷的临时指导，明确了抵免申请及计算的相关规则。然而，特朗普在就任首日签署行政令，要求联邦机构立即暂停《通胀削减法案》的资金支出，尤其是针对清洁能源和电动汽车补贴的部分，一度令45Z税收抵免发放的前途渺茫。

　　不过，45Z条款最终在特朗普的《大而美丽的法案》中获得新生。相较于此前《通胀削减法案》中的版本，最新的减税法案对原料的使用限制更为严格，将45Z抵免资格限制为美加墨来源的原料，直指进口UCO及牛油。此外，它还取消了2026年后对作物基原料（主要是豆油和菜油）的ILUC评估，令其可获得更高的抵免额度，并延长抵免发放的时间至2029年，恢复小型生柴工厂的税收抵免，将SAF的基础抵免额从1.75美元/加仑削减至1美元/加仑，整体上对包括美豆油、加菜油在内的油脂需求前景带来提振。

　　该法案在5月通过众议院表决并提交参议院审议后，市场一度流传修改版本将延长抵免发放时间至2031年，并放松原料来源限制，仅削减进口原料税收抵免额度20%。然而，参议院最终版本权衡了行业需求与财政支出，最终仅延长抵免发放至2029年，且仍限制生物燃料原料为美国、加拿大、墨西哥的来源，相较于其早期版本对美豆油及加菜油更为利多。目前该法案已通过参议院及众议院表决，预计将在提交总统签署后逐步进入实施。

　　二、产量增长放缓而出口保持强劲，马棕6月库存有望止升转降

　　马棕4-5月的连续大幅累库一度令棕榈油走势承压，然而，随着马棕产量增长放缓而出口保持高位，马棕未来几个月的累库速度有望放缓。MPOA预计马棕6月产量较上月同期降4.59%至169万吨，船运机构预计的马棕同期出口增4.3%-11.7%，暗示马棕6月可能去库。路透调查平均预计马棕6月产量环比降4.04%至170万吨，出口环比增4.16%至145万吨，月末库存环比小降0.24%至198.5万吨，这或助力增产题材对棕榈油价格的利空出尽。

　　根据MPOA产量预估，马棕6月产量同比增幅或在4%左右，不算超预期的表现。从马棕近几年萎缩的种植面积及偏高的树龄结构来看，我们预计后期马棕产量超预期的可能性不高，这将减少意外利空出现的可能性。

　　出口端，印度减税及低库存有望提振其补库，支撑短中期产地棕榈油出口表现。在葵油及豆油供应受限的背景下，印度的植物油补库极度依赖于棕榈油，进口商预估印度6月棕榈油进口量飙升至11月高点至95.3万吨。而从中长期来看，巴西及美国的生柴政策有望削减其豆油出口，利好国际豆棕价差反弹及产地棕榈油出口，有利于减缓产地棕榈油的库存压力，亦构成对棕榈油价格的支撑。

　　综合来看，随着本周美国减税法案尘埃落定，针对生物燃料生产商的45Z抵免发放基本明确，预计将令美国生柴利润获得显著提升，利好相应油脂原料投料需求。在较严格的原料来源限制下，美豆油需求有望获得显著增长，将支撑其价格长线走高。虽然美豆油节前减仓令其小幅回吐涨幅，对短期油脂走势有所拖累，但其涨势或仍未结束将支撑后期国内油脂稳中偏强表现。产地棕榈油累库速度大幅放缓，有利于增产题材对价格的利空出尽，亦令油脂价格底部支撑显著。油脂延续逢低做多思路对待，豆油、棕榈油及菜油09下方支撑分别在7800、8200、9400附近。

　　研究员：石丽红

　　期货交易咨询从业信息：Z0014570

新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障